統(tǒng)計局新公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度GDP增速為7.7%，讓市場普遍的回升預(yù)期落空。觀察拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”：消費拉動4.3個百分點，投資拉動2.3個百分點、凈出口拉動1.1個百分點。其中，消費的拉動創(chuàng)了2008年以來第一季度和其他季度的低水平(2009年第一季度曾達(dá)到)，比2001年-2012年年度消費拉動均值4.5%低0.2個百分點;投資則達(dá)到了2008年以來第一季度和其他季度的低水平，不足2001年-2012年年度投資拉動均值5.2個百分點的一半;凈出口的拉動則創(chuàng)下了2008年以來季度數(shù)據(jù)的高水平。

　　從消費來看，年度數(shù)據(jù)顯示目前政府消費已占到全部消費的1/3。今年中央政府倡導(dǎo)節(jié)儉，今年的降幅比往年的例行季節(jié)性回落要多將近2個百分點。

　　從投資來看，占整個固定資產(chǎn)投資26%的房地產(chǎn)投資1-2月雖較去年大幅提升6.6個百分點，但隨著3月份房地產(chǎn)調(diào)控政策的出現(xiàn)，1-3月份投資應(yīng)聲回落2.6個百分點至20.2%;占整個固定資產(chǎn)投資40%左右的第二產(chǎn)業(yè)投資則因庫存和過剩產(chǎn)能壓力而令投資增速跌至了2004年有數(shù)據(jù)以來的歷史低增速。

　　雖然從國民收入核算來看，第一季度凈出口對經(jīng)濟(jì)拉動1.1個百分點，但是，由于海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域出口和對香港等地的出口存在虛增嫌疑，剔除之后，整體出口已是負(fù)增長。虛增固然擴(kuò)大了貿(mào)易順差額度，使得在實際順差額度體現(xiàn)出對正向GDP拉動為近年來強(qiáng)，但卻使得其對上游的拉動作用無法有效發(fā)揮(比如，出口強(qiáng)勁但國內(nèi)卻依舊過剩嚴(yán)重，而出口PMI表現(xiàn)也不強(qiáng)，這就是矛盾的)。

　　展望第二季度，從消費來看，根據(jù)往年的規(guī)律，一般經(jīng)過年初下滑之后，從3月份開始社會消費品零售總額同比增速會逐步回升;從投資來看，“兩會”之后，中央和地方對財政資金的投向逐步明晰(比如城市道路、軌道交通、環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施等)、財政資金下?lián)艿轿�，地方投資將會開始逐步啟動;鐵道部則在改革大局初定之后，投資開始按計劃推進(jìn);房地產(chǎn)也將在預(yù)期穩(wěn)定之后，投資趨于穩(wěn)定并可能溫和回升。雖然出口可能下滑，但上述因素決定了第二季度GDP有望實現(xiàn)溫和回升。

　　與過去十年里宏觀調(diào)控政策往往頻繁、快速調(diào)整轉(zhuǎn)向的特點不同，從今年以來的節(jié)奏看，新一屆政府更為注重建立機(jī)制、強(qiáng)調(diào)改革，因而在對短期形勢的反應(yīng)方面似乎更為沉穩(wěn)。

　　雖然第一季度經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，但中央仍認(rèn)為是“穩(wěn)定在合理區(qū)間”;對于積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，沒有強(qiáng)調(diào)力度而是更加強(qiáng)調(diào)要“用好”，統(tǒng)籌考慮“穩(wěn)增長、控通脹、防風(fēng)險”。“穩(wěn)”強(qiáng)調(diào)了不刻意追求不可持續(xù)的高增長之意，“控”暗示了對未來物價上漲風(fēng)險的擔(dān)憂，如果財政政策和貨幣政策不把握好，就不能夠?qū)崿F(xiàn)對風(fēng)險有效地“防”——因為目前認(rèn)為中國存在風(fēng)險的兩大支持理由一個集中在超過百萬億元的貨幣總量上，另外一個則是集中在地方債上，前者與貨幣政策有關(guān)，后者同財政政策相連。兩者都使得未來貨幣政策和財政政策只能維持“中性”以“穩(wěn)增長”，其結(jié)果就是本輪經(jīng)濟(jì)回升節(jié)奏會比過去更慢、回升力度也比過去要小，但這種調(diào)整對于未來中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長卻是必要的。

　　基于以上預(yù)期，對于年內(nèi)的貨幣政策，我們認(rèn)為不會調(diào)整利率和準(zhǔn)備金率，但預(yù)計將在8月之前擴(kuò)大人民幣對美元的波動幅度(預(yù)計可能擴(kuò)大到2.5%)，令人民幣變得更富有彈性。對于年內(nèi)的財政政策，不會額外加力。

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